一桩失败并购突显巴菲特与伯克希尔困境
2019-12-07 15:44:20
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来源:巴伦周刊 

文 | 《巴伦》撰稿人安德鲁·巴利

编辑 | 张晓添

伯克希尔·哈撒韦公司最近试图收购技术产品分销商Tech Data(TECD)但未能成功。这一定程度上解释了伯克希尔目前面临的挑战,以及首席执行官沃伦·巴菲特在资本配置方面的固执做法。

一桩失败并购突显巴菲特与伯克希尔困境

为什么今年伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)的股票表现落后标普500指数近20个百分点?

该公司最近试图收购技术产品分销商Tech Data(TECD)但未能成功。这一定程度上解释了伯克希尔目前面临的挑战,以及首席执行官沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在资本配置方面的固执做法。

今年8月年满89岁的巴菲特继续徒劳地寻找着他所说的“一次大规模收购” 。这样一次收购总额可能达到500亿美元甚至更多。伯克希尔最近在一场竞购战中输掉了一个小得多的目标:Tech Data。后者同意以每股145美元(约合51亿美元)的价格被私募股权公司阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)收购。在此之前,伯克希尔曾出价每股140美元。

伯克希尔坐拥过多现金。尽管自身股票估值颇具吸引力,但公司今年仅回购了少量股票,买入其他股票数量也很少。并且,由于巴菲特对价格高度敏感以及不愿参与公司拍卖,伯克希尔无法找到合适的收购目标。

后者似乎影响到了Tech Data的收购事宜。该公司原本接受了伯克希尔的报价,却在阿波罗提高报价后拒绝了伯克希尔。

12月2日(周一),伯克希尔的A类股票(BRKA)上涨505美元,至33。1万美元。该股今年已上涨8%,而标普500指数的总回报率为27%。这是自1965年巴菲特执掌伯克希尔以来,公司股价相对表现最糟糕的年份之一。伯克希尔的B类股票当天上涨65美分,至220。95美元。

巴菲特允许伯克希尔资产负债表上囤积如此多的现金(截至第三季度末为1280亿美元),这让股东们感到有些失望。尽管自2018年夏季以来,伯克希尔扩大了回购股票的授权,但相对而言,它回购的股票还是很少。在2019年的前三个季度,伯克希尔回购了28亿美元的股票。按照这个速度,伯克希尔今年将回购不到1%的股票——其市值约为5400亿美元。

巴菲特喜欢投资一些大量回购股票的公司,比如苹果 (AAPL)、美国银行(BAC)和富国银行 (WFC)。但他长期以来一直对伯克希尔回购态度冷淡。一些大银行正在回购5%到10%的股票,而苹果公司在过去的一年里回购了大约6%的股票,是全球范围规模最大的额回购计划。

伯克希尔今年也减少了股票投资,在前三个季度买入150亿美元,而2018年同期为386亿美元。

正如一位伯克希尔的资深观察人士告诉《巴伦》的那样,巴菲特和副董事长查理芒格(Charlie Munger)在收购竞争中处于不利地位。巴菲特拒绝参与公司拍卖,这使得Tech Data这样的上市公司的董事会很难抉择,因为它们有义务接受最佳出价。

另外一个存在争议的地方在于:Tech Data的分销业务领域增长缓慢、利润率很低,伯克希尔付出现金换来这家公司的股票能否算是划算的交易。阿波罗为收购Tech Data支付的价格相当于后者当前财年预期利润的11。5倍。

伯克希尔股票的预期市盈率为21倍,但该公司的实际市盈率较低,因为伯克希尔的盈利中只能反映出其2200亿美元股票投资组合中公司的股息。伯克希尔还坐拥大量现金,而这些现金只能获得2%的收益。同时,伯克希尔所投资公司的质量好于Tech Data。

基于9月30日每股A类股24。4万美元账面价值,伯克希尔股票当前的市净率是1。35倍,接近近年来该指标波动区间的低端。由于公司每年250亿美元的盈利能力和股票市场的收益,本季度的账面价值可能会大幅上升。

自9月30日以来,伯克希尔最大的持仓苹果公司已经增值了100亿美元。自三季度末以来,伯克希尔广泛持有的银行股平均上涨了10%左右。巴克莱(Barclays)分析师杰伊·盖尔布(Jay Gelb)的一份客户报告显示,伯克希尔的账面价值在年底可能达到每股A类股25.4万美元。这意味着该股目前的股价可能仅为年终账面价值的1.3倍,仅略高于伯克希尔公司传统的1.2倍回购上限。

一位长期持有伯克希尔股票的人说,巴菲特应该寻找更大的收购目标,因为私募股权很难完成超过500亿美元的交易,所以伯克希尔在这方面更有优势。潜在的收购目标包括药品零售巨头沃博联(WBA),私募股权公司已经开始接洽该公司。或者像达美航空(DAL)和西南航空(LUV)这样的大型航空公司。伯克希尔喜欢航空板块,已经拥有达美航空和西南航空约10%的股份。

对于盖尔布而言,表现不及大市的伯克希尔似乎颇具吸引力。他对这只股票的的评级为“增持”,A类股目标价37.5万美元,比当前股价高出约14%。

然而,在投资者对伯克希尔股票表现出更大兴趣之前,他们可能希望看到巴菲特在股票回购方面做出更大的投入,或者看到有吸引力的大规模收购。

翻译 | 小彩

版权声明:

《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年12月2日报道“What’s Wrong With Warren Buffett’s Berkshire Hathaway? A Failed Buyout Tells the Story。 ”。


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